我国定制家居行业近年来高速增长，未来增长动力如何？近年来 由于政策支持以及人们对家居品质追求的提升，我国定制家居行 业高速增长，2012-2018 年的 CAGR 达到 22.04%。短期来看，延后 性家装需求与竣工回补使得定制家居需求集中释放；长期来看，消 费升级下家居品质追求的提升拉动精装修渗透率提升，叠加近年 来存量房翻新需求急剧增加，未来存量房翻新带来的定制家居需 求将成为定制家居行业增长的主要驱动力。

近年来住房新开工面积与竣工面积的累计同比增速存在较大缺口。根据国家统计局 的数据显示，近年来住宅竣工面积累计同比增速与新开工面积的累计同比增速存在较 大的差值，2017/2018/2019 年两者差值分别为前者低于后者 17.5/27.8/6.2pct。历 史上，2001 年、2007 及 2010 年均出现过相同情况，但两者差值均于次年迅速回补。 我们认为，本轮竣工与新开工面积累计同比剪刀差持续超过三年的原因在于，一方面， 2016 年中央提出房地产去库存，同时房屋限购限售政策一定程度上减少住宅的销售 量，房地产商为缓解库存压力和维持房价稳定，倾向于推迟竣工；另一方面，2017 年 住建部发布的《建筑业发展十三五规划》明确提出 2020 年新开工全装修成品住宅面 积达到 30%，由于全装房施工周期更长，因而延缓了近年来住宅竣工进度。

2020 年疫情冲击使得地产竣工被延后，2021 年竣工加速叠加前期缺口有望回补，随之带来的家居需求有望得到集中释放。新冠疫情爆发之后，受工地停工影响，住宅竣工面积累计同比增速由 2019 年的正增长转为 2020 年初的负值，但随着疫情的进一步控制，工地开始复工，竣工不断推进，住宅竣工面积累计同比增速的跌幅逐步收窄至 2020 年 12 月的-4.9%。而商品房累计销售面积同比增速也修复至 12 月的+2.6%，家具类 12 月当月零售额同比正增长。我们认为，伴随着疫情后房地产竣工的加速，以及近年来地产竣工与新开工数据的剪刀差缩窄的压力，延后性装修需求将在今明两年得到释放，预计未来定制家居企业业绩有望迎来高增速。

近年来我国精装房开盘套数呈现高速增长态势，精装修渗透率逐年提升。根据中国产 业信息网的数据，中国精装房开盘套数从 2015 年的 82 万套提升至 2019 年的 323 万 套，CAGR 高达 40.88%，精装房的渗透率也已提升至 2019 年的 32%，主要是由于近年 来国家政策对于全装房鼓励与支持，以及精装房/全装房拎包入驻带来的便利越来越 受到消费者的喜爱。

新房：总体趋向平稳，全装渗透率 30%的政策要求已达成，未来看小户型带来的定制家居需求

根据国家统计局的数据，2017-2019 年我国住宅销售套数从 1336 万套下滑至 1322 万 套，新房销售市场趋向于平稳甚至略有萎缩。

政策方面：由于精装房能有效减少分散装修产生的噪音、废气以及建筑垃圾，符合绿 色环保的发展趋势，因而受到政策鼓励与支持。2017 年住建部发布《建筑业发展十三五规划》，明确提出 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。在国家政策的号召 下，各地方政府纷纷限制毛坯房比例。根据中国产业信息网的数据显示，2019 年我 国精装房渗透率已达 32%，已达到政策的要求。

地产商：房地产商能通过精装修环节得到更高的利润，理应会有更多精装房开盘，然 而国家对于房价的限制使得地产商难以再拔高价格，通过精装房环节获利变得困难。

消费者方面：随着人们生活水平的提高，对家居品质追求的提升，近年来精装房/全 装房越来越受到消费者青睐。另外，近年来，婚假率持续走低，年轻人单身比例提高， 并且现代人居住观念已从以前传统的三代人同住一屋逐渐向 2-3 人小家庭模式演变， 因而小户型住房的比例有望在未来进一步提升，而小户型由于空间较小，更加需要提 升空间利用率，因而有望拉动未来定制家居市场。

存量房：行业进入存量房时代，迅速膨胀的老房翻新需求以及精装房渗透率的提高将成为定制家居行业增长的主要驱动力

目前房地产新房市场正在萎缩，行业进入了存量房时代。我们按照 10-15 年为一个翻 新周期，则2005-2010年所销售的住宅目前正面临老房翻新的局面，而2005-2010年， 我国住宅销售套数年复合增长率高达 15.8%，当年急剧发展的房地产为今天带来了迅 速膨胀的存量房市场。根据中国装修协会和中装新网数据显示，2019 年我国装修需 求分布中，有 33.6%源于存量房的装修，较 2014 年的 30.6%提升了 3 个 pct。随着如 今国人对家居品质要求的提高，对存量房进行精装修成为了越来越多消费者的选择， 而如今迅速膨胀的存量房市场带来的翻新需求以及精装房渗透率的提高则为定制家 居贡献源源不断的增量。

对标发达国家市场，我国精装房渗透率还有 50%以上的提升空间

我国精装房渗透率对标发达国家仍处于低位，低线城市渗透率极低。根据中国产业信 息网数据，2018 年我国精装房渗透率约为 28%（尽管 2019 年已经达到 32%），同期北美为 80%，欧洲为 86%，日本为 84%，我国与发达国家的精装房渗透率差距仍然较大。 未来随着国内精装修市场的逐步规范化，以及消费者对家居品质追求的提升，我们认 为我国精装房渗透率仍有较大提升空间，假如按照发达国家精装渗透率 80%-90%作为 天花板，则国内精装房渗透率仍有 50%以上的提升空间。目前而言，我国分等级城市 精装修渗透率差异也较大，2019 年，我国一线城市精装房渗透率达到 90%，与发达国 家地区基本持平，二线城市精装房渗透率为 80%，三线城市仅为 30%，四五线城市更 加低，未来低线城市的精装房渗透率仍有较大上升空间。